В то время как поведение облигаций указывает на спад, американские акции находятся на рекордно высоком уровне.
Политика, проводимая Соединёнными Штатами Америки, вызывает множество вопросов. Президент Дональд Трамп продолжает выдвигать «окончательные» тарифные угрозы, но затем отступает.
Администрация Белого дома стремится создать рабочие места в промышленности, но при этом отменяет Закон о снижении инфляции, который направлен на достижение этой цели, особенно в «красных» штатах. Министр финансов Скотт Бессент хочет, чтобы доллар доминировал на рынке, но при этом его стоимость снижается на 10%. И так далее.
Однако, если вы хотите ещё больше запутаться, взгляните на рынки. В этом месяце рынок однолетних свопов закладывает в цену умеренное снижение ставок Федеральной резервной системы, что обычно означает замедление экономического роста и инфляции.
Тем не менее цены на акции свидетельствуют об улучшении экономической ситуации: американские фондовые рынки достигли рекордных показателей, и аналитики с Уолл-стрит прогнозируют дальнейший рост на фоне высоких ожиданий по прибыли. Более того, так называемые циклические акции (которые выигрывают от роста) значительно опережают защитные акции, как отмечает Торстен Слёк, главный экономист Apollo, группы частных инвестиций.
«Это непоследовательно, - добавляет Слёк. - Либо рынок облигаций ошибается, и ставки должны вырасти из-за ускорения экономического роста. Либо рынки акций ошибаются, и акции должны упасть в цене из-за замедления экономического роста».
Почему? Есть как минимум три возможных объяснения. Одно из них может быть связано с «двойным тако» (я имею в виду идею моего коллеги Роберта Армстронга о том, что «Трамп всегда трусит»). Если говорить конкретнее, то цены на акции могут отражать предположение о том, что угрозы введения тарифов будут смягчены, а рынки облигаций — веру в то, что Трамп на самом деле не будет принимать меры по увеличению долга, что заставит инвесторов отказаться от казначейских облигаций.
Это не безумие. В этом году Трамп неоднократно отказывался от введения пошлин, а также угрожал уволить Джея Пауэлла с поста председателя Федеральной резервной системы. Кроме того, из «большого и прекрасного законопроекта» Трампа, который был принят на прошлой неделе, был исключён так называемый раздел 899, который мог привести к оттоку иностранных инвесторов из казначейских облигаций. Отсюда и метка Taco.
Но есть и альтернативное объяснение, которое можно назвать идеей «двойного гения»: инвесторы верят, что Трамп действительно воплотит свои планы в жизнь, но они будут настолько блестящими, что обеспечат более высокие темпы роста, снижение цен и сокращение долга - и всё это одновременно.
В частности, такие деятели, как Кевин Хассетт, экономический советник Трампа, настаивают на том, что закон о снижении инфляции приведёт к ускорению экономического роста, в то время как инфляция снизится за счёт дерегулирования и падения цен на энергоносители. А когда рейтинговое агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг США из-за их долга в размере 37 трлн долларов (и его роста), Бессент назвал это «запаздывающим индикатором», утверждая, что доходы вырастут за счёт тарифов и экономического роста.
Тем временем он придумывает уловки, чтобы облегчить проведение запланированных на ближайшие 12 месяцев аукционов по продаже казначейских облигаций на сумму 9 трлн долларов, например, реформы, направленные на то, чтобы побудить банки покупать больше облигаций и отдавать предпочтение краткосрочным, а не долгосрочным облигациям. (Это иронично, поскольку команда Бессента раскритиковала его предшественницу Джанет
Йеллен именно за это)
И некоторые инвесторы соглашаются с этой точкой зрения — по крайней мере, так кажется. Неудивительно: оценка текущего
ВВП в режиме реального времени, проводимая
ФРС в Атланте, составляет 2,6 %, и пока мало свидетельств того, что тарифы привели к значительному росту цен. И хотя такие организации, как Всемирный банк снизили свои прогнозы по глобальному росту из-за тарифов, группа Oxford Economics, ссылаясь на одну из организаций частного сектора, считает, что «новые тарифные ставки... и 50-процентный сбор за медь» на этой неделе создают «лишь незначительный риск снижения».
Действительно, по их мнению, эти меры «всего лишь» добавят 0,08 процентного
пункта к базовой инфляции в следующем году и снизят реальный
ВВП всего на 0,1 процента, причём последнее будет компенсировано бюджетным стимулированием BBB. Таким образом, хотя «сочетание торговых соглашений и угроз введения тарифов приведёт к тому, что с 1 августа эффективная тарифная ставка в США составит почти 20 процентов», это «меньше нашего порога рецессии». Поэтому рынок спокоен.
Однако есть и другая, более прагматичная причина этого несоответствия: в настоящее время невозможно делать точные или последовательные прогнозы из-за отсутствия недавних исторических прецедентов, связанных с деятельностью Трампа, и эффекта запаздывания.
Одна из проблем заключается в том, что американские компании накопили значительные запасы, чтобы избежать пошлин. Другая причина заключается в том, что компании перестраивают цепочки поставок, связанные с Китаем, как говорится в отчёте McKinsey. И хотя в некоторых отраслях, например, в производстве футболок, это сделать легко, в других, например, в производстве ноутбуков и фейерверков, это сложно.
Аналогичным образом, хотя Федеральный резервный банк Далласа недавно предупредил, что ограничения на иммиграцию могут снизить темпы роста на 0,75–1 процентный
пункт в этом году, сроки этого явления неясны. Также неясно, как повлияют предложенные Трампом сокращения расходов, которые в основном затронут период после следующих промежуточных выборов в 2026 году. Кроме того, неясно, заставят ли эти изменения в политике компании отложить инвестиции или они просто адаптируются к этой неопределённости, как они это сделали во время пандемии.
Возможно, ситуация прояснится, когда американские компании опубликуют отчёты о доходах на следующей неделе. Или, возможно, рынки облигаций или акций скорректируются. Однако до тех пор они будут отражать неопределённость. Подумайте об этом, когда в следующий раз будете пересматривать свой инвестиционный портфель.