Согласно анализу Bloomberg и оценкам стратегов ING Bank NV, Goldman Sachs Group Inc. и Barclays Plc, недавний рост доходности некоторых долгосрочных облигаций может частично сохраниться, даже если инфляция, вызванная повышением цен на нефть, уменьшится.
Несмотря на опасения по поводу инфляции из-за конфликта, существуют и другие факторы, которые также влияют на долгосрочные затраты на заимствования.
В США реальная доходность, не учитывающая инфляцию, оказалась ключевым фактором, что указывает на беспокойство инвесторов в облигации не только из-за ценового давления, вызванного войной с Ираном.
Дополнительными причинами стали признаки увеличения государственного долга, последствия инвестиционного бума в сфере искусственного интеллекта и растущая вероятность повышения процентных ставок центральными банками, такими как Федеральная резервная система, вместо их снижения.
Согласно анализу Bloomberg и оценкам стратегов ING Bank NV, Goldman Sachs Group Inc. и Barclays Plc, недавний рост доходности некоторых долгосрочных облигаций может частично сохраниться, даже если инфляция, вызванная повышением цен на нефть, уменьшится.
Это создает риск сохранения высоких рыночных ставок заимствований на уровне многолетних максимумов даже после завершения конфликта, что окажет давление на правительства и экономику.
«Утверждение о том, что облигации с высокой дюрацией падают по всему миру из-за опасений по поводу инфляции, трудно согласовать с рыночной оценкой среднесрочных и долгосрочных инфляционных рисков», — отметил Джонатан Хилл, глава отдела инфляционной стратегии в США в Barclays. «Вместо этого взаимодействие между растущим уровнем долга, потенциально более высокими нейтральными
процентными ставками и искусственным интеллектом может привести к увеличению реальных процентных ставок».
Нейтральная ставка — это такой уровень, который не влияет на экономику, ни стимулируя, ни замедляя её.
Хотя рост цен на
нефть привлекает внимание СМИ, показатели безубыточности, которые отражают инфляционные ожидания на рынках облигаций, увеличились не так значительно, как общие показатели в США и Великобритании.
Хилл подчеркнул, что даже в условиях продолжающейся войны 10-летние ставки безубыточности в США на 50 базисных
пунктов ниже, чем в первой половине 2022 года, когда
ФРС увеличивала процентные ставки. А так называемая 5-летняя ставка безубыточности, которая является индикатором рыночных показателей среднесрочных инфляционных ожиданий, остается примерно на том же уровне, что и в декабре, — 2,2%.
В Bank of America Corp. экономисты Клаудио Иригойен и Антонио Габриэль отслеживают изменения кривой доходности, чтобы понять, что влияет на рынки облигаций. Речь идет о разнице между долгосрочной и краткосрочной доходностью.
«В условиях, когда
ФРС потенциально может вмешаться и усугубить бюджетный дефицит из-за роста затрат на обслуживание долга, долгосрочная часть кривой доходности становится более чувствительной к тому, как будут изменяться краткосрочные процентные ставки», - заявили они.
Инвесторы обеспокоены не только инфляцией, вызванной конфликтом, но и другими факторами, влияющими на долгосрочные затраты на заимствования. В США реальная доходность, свободная от инфляции, оказалась ключевым элементом, что свидетельствует о тревогах инвесторов в облигации из-за ценового давления, связанного с войной с Ираном.
Дополнительные причины включают признаки увеличения государственного долга, последствия инвестиционного бума в области искусственного интеллекта и растущую вероятность повышения процентных ставок центральными банками, включая Федеральную резервную систему, вместо их снижения.
По данным анализа Bloomberg и оценкам стратегов ING Bank NV, Goldman Sachs Group Inc. и Barclays Plc, недавний рост доходности некоторых долгосрочных облигаций не полностью исчезнет, даже если инфляция, вызванная повышением цен на нефть, уменьшится. Это создает риск сохранения высоких рыночных ставок заимствований на уровне многолетних максимумов даже после завершения конфликта, что окажет давление на правительства и экономику.
Джонатан Хилл, глава отдела инфляционной стратегии в США в Barclays, отметил: «Утверждение о том, что облигации с высокой дюрацией падают по всему миру из-за опасений по поводу инфляции, трудно согласовать с рыночной оценкой среднесрочных и долгосрочных инфляционных рисков. Вместо этого взаимодействие между растущим уровнем долга, потенциально более высокими нейтральными
процентными ставками и искусственным интеллектом может привести к увеличению реальных процентных ставок».
Нейтральная ставка — это уровень, который не оказывает влияния на экономику, не стимулируя и не замедляя её. Хотя рост цен на
нефть привлекает внимание СМИ, показатели безубыточности, отражающие инфляционные ожидания на рынках облигаций, увеличились не так значительно, как общие показатели в США и Великобритании.
Хилл подчеркнул, что даже в условиях продолжающегося конфликта 10-летние ставки безубыточности в США на 50 базисных
пунктов ниже, чем в первой половине 2022 года, когда
ФРС повышала процентные ставки. А так называемая 5-летняя ставка безубыточности, индикатор рыночных показателей среднесрочных инфляционных ожиданий, остаётся примерно на том же уровне, что и в декабре, — 2,2%.
В Bank of America Corp. экономисты Клаудио Иригойен и Антонио Габриэль следят за изменениями кривой доходности, чтобы понять факторы, влияющие на рынки облигаций. Под кривой доходности понимается разница между долгосрочной и краткосрочной доходностью.
Они отмечают: «В условиях, когда
ФРС потенциально может вмешаться и усугубить бюджетный дефицит из-за роста затрат на обслуживание долга, долгосрочная часть кривой доходности становится более чувствительной к изменениям краткосрочных процентных ставок».
Доходность облигаций в США может оставаться высокой по нескольким причинам. Во-первых, стремление президента Трампа снизить налоги увеличивает долговую нагрузку, что вынуждает продавать казначейские облигации. Во-вторых, торговая война мешает развитию цепочек поставок и создает дополнительные экономические риски.
Джейми Даймон, глава JPMorgan Chase & Co., в интервью Bloomberg Television заявил, что
процентные ставки в США могут существенно вырасти. Он связал это с опасениями по поводу государственных заимствований и повышенного спроса на долговые обязательства.
Филипп Ли, руководитель отдела продаж процентных ставок в Goldman Sachs, отметил, что дефицит бюджета, увеличение выпуска казначейских облигаций и опасения относительно устойчивости государственного долга объясняют, почему инвесторы требуют более высокой доходности по долгосрочным долговым обязательствам.
В подкасте Goldman Sachs он заявил: «Я думаю, что
процентные ставки будут расти».
Трейдеры, которые в начале года ожидали снижения процентных ставок Федеральной резервной системой, теперь предполагают, что ей придется их повысить в этом году. Это мнение сохраняется, несмотря на назначение Кевина Уорша председателем ФРС.
Искусственный интеллект (ИИ) может в долгосрочной перспективе способствовать снижению инфляции за счет повышения производительности. Однако в краткосрочной перспективе трейдеры опасаются, что его влияние приведет к росту инфляции. Технологические компании будут скупать полупроводники, открывать крупные центры обработки данных и одновременно увеличивать свои долговые обязательства, что может повлиять на рынок.
Бум искусственного интеллекта также способствует более высокому экономическому росту, что заставляет инвесторов отдавать предпочтение акциям. В результате управляющие активами ищут более высокую доходность по облигациям в качестве компенсации.
Аналитики Barclays считают, что нейтральная ставка могла вырасти, что оправдывает более высокую доходность. Ставки по 10-летним казначейским облигациям на уровне 5% больше не являются привлекательным предложением.
Джейми Раш, директор по глобальной экономике, отметил, что на фундаментальном уровне
процентные ставки определяются балансом между глобальными сбережениями и инвестициями. В последние пять десятилетий стремление к сбережениям увеличивалось, а потребность в инвестициях снижалась, что способствовало снижению глобальных затрат на заимствования. Сейчас ситуация меняется на противоположную, и мы можем ожидать более высоких процентных ставок по сравнению с посткризисным периодом.
Рост безубыточных ставок в Японии и Германии стал основной причиной увеличения доходности 10-летних облигаций с начала войны. В Европе цены на газ растут, что усиливает инфляционное давление. В Японии нежелание
Банка Японии повышать
процентные ставки вынуждает инвесторов требовать большей компенсации за инфляционные риски.
В Великобритании премьер-министр Кир Стармер сталкивается с растущими проблемами, которые могут привести к более масштабной фискальной политике и выпуску государственных облигаций. Это может произойти всего через четыре года после резкого обвала рынка при Лиз Трасс.
Джон Сидави, старший портфельный менеджер Federated Hermes, отметил, что из-за роста политической неопределенности инвесторам приходится заниматься тактической торговлей государственными облигациями.
«Хотите ориентироваться на долгосрочную перспективу, но при этом вам практически необходимо заниматься тактической торговлей государственными облигациями», — сказал он. «В государственных облигациях всегда будет заложена премия по сравнению с облигациями других развитых рынков».