Новая стратегия
управления капиталом Strategy закрыла срочные вопросы с ликвидностью, однако правила для покупки и продажи биткоина компании только предстоит выработать. К такому выводу пришли аналитики CryptoQuant.
«Digital Credit Capital Framework - это подлинная корректировка курса, - заявил в отчете глава отдела исследований CryptoQuant Хулио Морено. - Чтобы завершить этот разворот, Strategy предстоит определить еще два элемента: систематическую модель для выбора момента покупки биткоина и дисциплинированный подход к продажам на пиках роста».
Фреймворк из пяти частей Strategy представила 29 июня. Он предусматривает:
долларовый резерв, который можно тратить только на дивиденды по привилегированным акциям и проценты, с минимальным покрытием в 12 месяцев;
повышение дивиденда по STRC до 12% с ежемесячным пересмотром ставки - чтобы подтянуть
котировки к номиналу в $100;
выкуп привилегированных акций на сумму до $1 млрд, в приоритете - бумаги STRC;
обратный выкуп обыкновенных акций MSTR на сумму до $1 млрд, если менеджмент сочтет их недооцененными;
программу монетизации биткоина на сумму до $1,25 млрд - на пополнение резерва, выплаты держателям бумаг и финансирование выкупа.
Отдельный
пункт - более сдержанная эмиссия новых акций, когда бумаги торгуются вблизи единицы по мультипликатору к чистой стоимости активов (mNAV).
Аналитики CryptoQuant призывали поставить закупки на паузу до восстановления денежного запаса и покрытия дивидендов, перейти к системному таймингу сделок и заранее продумать план частичной реализации активов на будущих
бычьих рынках.
Первую рекомендацию компания во многом выполнила, признал Морено. С 29 июня по 5 июля она продала 3588 BTC за $216 млн, направив средства на выплаты держателям привилегированных бумаг и пополнение резерва.
Затем с 6 по 12 июля Strategy выручила $466,7 млн от размещения акций MSTR. Новых операций с первой криптовалютой в этот период не было.
В результате долларовый запас вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, а покрытие дивидендов увеличилось примерно вдвое - с 14 до 29 месяцев. Биткоин-резерв компании не изменился и составляет 843 775 BTC, к выкупу акций компания пока не приступала.
Котировки STRC отскочили с исторического минимума около $75 в конце июня до примерно $88. Однако бумаги по-прежнему торгуются заметно ниже номинала.
«Устойчивый дисконт говорит о том, что рынок хочет увидеть полное восстановление резерва и подтверждение новой дисциплины, прежде чем полностью пересмотреть оценку этой бумаги», - сказал Морено.
Два вопроса без ответа.
Несмотря на прогресс, два ключевых элемента биткоин-стратегии остаются непроработанными, считает аналитик.
Первый - как компания определит момент для возобновления закупок. Пауза в покупках решает проблему ликвидности, но не отвечает на вопрос, когда компания возобновит накопление.
«Принцип “дисциплины выпуска акций вблизи mNAV, равного 1” регулирует то, как Strategy привлекает капитал, а не то, когда ей следует направлять эти средства в биткоин. Без четкой модели, учитывающей оценку актива, компания рискует вновь повторить паттерн “всегда покупает на локальном пике”, как только рыночные условия улучшатся», - сказал Морено.
Второй вопрос - тактика продаж на следующем
бычьем рынке. Действующая программа монетизации задумана как защитная: она допускает реализацию монет ради дивидендов, процентов и выкупа бумаг, но не описывает сценарий частичного выхода или
хеджирования вблизи вершины цикла.
«Это не фреймворк для стратегических частичных продаж или
хеджирования на пиках цикла с целью снижения долговой нагрузки на баланс, реализации стоимости для акционеров и
накопления резерва для повторных покупок по более низким ценам, - сказал Морено.
По его словам, эта дисциплина продаж на протяжении всего цикла представляет собой вторую половину активного
управления капиталом и пока остается неопределенной.